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　　融資需求回升社融信貸超預期，地產融資轉向非標——點評9月金融數據

　　澤平宏觀公眾號

　　文：樸直宏觀任澤平，聯繫人：甘源

　　事宜：9月新增人民幣貸款12700億元，預期11555.6億元，前值10900億元；社會融資範圍 18200億，預期 15727億，前值 14800億；M2同比9.2%，預期8.9%，前值8.9%；M1同比14%，預期13.5%，前值14%；M0同比7.2%，預期6.6%，前值6.5%。

　　點評：

　　1、焦點觀點：社融大幅超預期和前值，主因是企業中曆久貸款和房企表內融資渠道受限後轉向非標。9月社融環比增添3581億元，其中非標環比增加2664億元，信託貸款+委託貸款環比增添2124億元。信貸小幅超預期和前值，居民貸款是主力，實體經濟融資需求旺盛企業中持久貸款回升至5029億元，當局嚴管消費貸還沒有體現在數據上。信貸社融延續超預期，疊加外匯占款企穩，M2同比增速8個月以來首次反彈。9月整體活動性「中性安穩」、構造性差異有所減緩，央行 「削峰填谷」意圖明明。

　　我們保持經濟新周期的底部和出發點、計謀看多股市構造性牛市周期消費輪動、商品有短期調劑壓力但從根基面和政策意圖看幅度不會太大並且品種分化、債市短時間交易時候窗口空間有限的判定。

　　2、社融大幅超預期和前值， 主要受非標拉動，個中委託貸款和新增貸款帶來首要進獻。9月新增社融延續7、8月來上行態勢，高於曩昔兩年同期水平。9月新增社融18200萬億，環比增添3500億元，同比增添1200億元。

　　非標是社融超預期的主因。非標環比增添2664億元。房地產企業尋求表內貸款難度加大，尋覓其他途徑，委託貸款和信託貸款成其首要路子。信託貸款+委託貸款環比增添2124億元。短時間房地產企業融資需求較旺，導致信託產品量價齊升利率倒掛，8月1年期的貸款類信託產品預期年化收益率7.1%跨越1-2年的6.86%。

　　分項看，除股票融資外，其餘項環比均有所上升。新增人民幣貸款高位企穩，還是社融主力，環比增加420億元；企業債券融資環比增添605億元；股票融資環比下落133億元。Facebook讚好 Facebook買讚好買

　　3、新增貸款主力還是房貸，實體經濟融資需求興旺企業中長期貸款回升。9月新增貸款為12700億元，同比多增566億。貸款餘額同比增速為13.1%，比前值降落1.3個百分點，首要是基數效應。

　　居民房貸需求興旺，固然房地產發賣下滑、政府嚴查消費貸，但居民貸款環比仍增添。9月居民貸款增添7349億元，環比增添714億元，同比增添979億元。當局對消費貸的嚴管效果臨時體現其實不顯著，短時間貸款環比增添372億元。9月住房銷售、房價同比增速下滑，由於貸款發放滯后性，中曆久貸款環比增添316億元。斟酌到信貸額度的限制、多地限購限貸升級、消費貸嚴監管，將來這一科目存在下行壓力。

　　實體經濟融資需求興旺，企業中曆久貸款大幅回升。9月企業貸款增添4635億元，此中中長期貸款增添5029億元，環比增添1309億元，顯著回升；短時間貸款削減521億元；單據融資增添44億元。

　　4、M2同比增速8個月來首次反彈，整體仍保持季候性趨向，主要由非銀存款降幅收窄拉動。M2同比反彈的首要推力在於信貸社融的持續超預期，疊加外匯占款的企穩。9月金融機構新增人民幣存款4332億元，同比增添4338億元。個中，新增居民存款增添10325億元，同比增添815億元；新增非金融公司存款3428億元，同比減少734億元；新增財務存款削減3972億元，同比下降46億元；非銀行業金融機構存款下降8675億元，同比增添2052億元，推高M2增速0.2個百分點。

　　固然本月M2反彈，但仍處於低位，將來M2仍是低位同比增速狀況。

　　5、9月資金面保持緊均衡，活動性「中性安穩」、結構性差別有所減緩，央行 「削峰填谷」意圖顯明。

　　非銀系統活動性壓力仍較大，但流動性的構造化差異比擬於上月有所減緩：DR007和R007整體遲緩上行、月末非銀系統跨季資金價格顯著下行， 9月實現資金凈回籠150億元。月初，央行重啟28天逆回購操作，並進行了MLF小幅超量續作（9月7日展開2980億元1年期MLF操作，當月共2830億元MLF到期），釋放了維穩跨季旌旗燈號；月中，為對沖繳稅、準備金上繳等身分對資金面的影響，央行連續4天進行逆回購凈投放操作，減緩資金面壓力，維持活動性和利率不亂；月末，斟酌到財務支出、地方國庫現金治理貿易銀行定期存款操作、金融機構法定準備金退繳等身分將投放活動性，央行恰當削減逆回購投放量，實現了資金凈回籠，維持活動性處於適中程度。

　　風險提醒：國內金融去槓桿；房地產調控

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